資本結構筆記

筆記說明

此筆記用途在於台北科技大學資訊與財金管理系大一下財務管理中資本結構重點整理
並非所有人都適用，部分對我而言稍加容易的內容並不會寫在此內。

名詞解釋

• \(k = 負債資本成本\)
• \(R_{s} = 權益資本成本 \)
• \(EBIT = 稅前息前利潤\)
• \( A = 舉債後普通股資本成本 \)
• \( B = 舉債前普通股資本成本 \)

資本結構

• 資本來源
  • 長期負債
  • 股東權益
• 資本結構以負債比例衡量
  • \(長期負債 / (股東權益 + 長期負債) \)
  • \(長期負債 / (股東權益) \) 筆記採用此定義
• 公司價值總和計算
  1. 未來所有現金流入之折現值
  2. 流通在外有價證劵 (股票加負債)總市值
  3. 上述兩者必相同
• 資本成本
  • 資金使用者: 使用每一元付出的代價
  • 資金提供者: 使用每一元獲得的報酬
  • 資本成本計算
    • \( \frac{明年現金股利}{普通股價格} + 股票成長率 \)
• 債務資本成本
  • 通常都以 % 為單位
  • \(資金成本 = 名目利息 - 名目利息 * 稅率 \)
• 加權平均資金成本 (WACC)
  • 無公司所得稅時，舉債增加，WACC不變
  • 有公司所得稅時，舉債增加，WACC減少
  • \(WACC = \frac{權益}{負債+權益} * 權益資本成本 + \frac{負債}{負債+權益} * 債務資本成本 * (1 - 所得稅率) \)
• 固定投資成長
  • \( PV = \frac{每年獲益量}{WACC - 成長率}\)
• 公司價值與股東財富最大化
  • 公司價值增加，股東財富增加
  • 如果資本結構影響公司價值，則經理人應讓公司價值極大化才能讓股東財富極大化

MM理論

• 無所得稅
  • 在無所得稅下，公司價值與資本結構無關
  • \(公司價值 = \frac{EBIT}{普通股資本成本} \)
  • 舉債後會提高普通股的資金成本，因舉債後公司風險上升，股東勢必會要求更高報酬率。公式與定義如下:
    \(A = B + (B - 此債務資本成本) * (舉債 / (公司價值 - 舉債) )\)
    且總和必定會跟原先計算 WACC 不變
• 有所得稅
  • 在有所得稅下，公司價值與資本結構有關且提升
  • \(公司價值 = \frac{EBIT * (1 - 稅率)}{普通股資本成本} + 舉債 * 稅率\)
  • \(A = B + (B - 此債務資本成本) * (1 - 稅率) * (舉債 / (公司價值 - 舉債))\)

槓桿關聯成本

• 財務危機成本 (financial distress cost)
  • 直接破產成本: 公司已破產，申請破產之行政費用。如:律師、會計師行政費用
  • 間接破產成本: 處於財務危機，避免破產而產生的相關費用
• 負債代理成本
  • 債權人避免經理人做出對股東有利而對債權人不利的相關費用。如:監督經理人相關費用
  • 高風險投資
    • 如投資成功，債權人只能拿到一樣利息，但股東可拿更多。反之，失敗則債權人可能完全拿不回來，股東也只會失去先前投資金額
  • 不作該做投資
    • 若投資案可能影響到股東利益，而使股東要求經理人不投資
  • 舉債發放現金股利
    • 損害公司的償債能力
• 債權人減少監督股東的代理成本做法
  1. 限制舉債投資項目
  2. 舊債之優先求償權
  3. 限制債務期間現金股利發放
  4. 限制舉新債

訊號發射理論

公司管理人員與投資人員存在資訊不對稱 (information asymmetry)，當公司資本結構已給投資人知道時，公司經營狀況就已經改變，投資人可在這時重新評估公司價值

• 舉債增加
  • 有高獲利投資機會時，公司會選擇舉債而避免發行新股而造成利益稀釋
• 發行新股
  • 公司投資機會風險高或經營狀況不佳時，所需資金則會以發行股票來獲得，以避免無法還債風險
• 舉債是好消息而發行新股是壞消息
• 公司應該將負債水準控制在較低水準，有好機會再使用負債融資

融資順利理論

融資可分成三類，保留盈餘、舉債、發行新股。而企業優先採有的資訊來源順序如下:

1. 保留盈餘
2. 舉債
3. 發行新股

• 此理論並不認為公司存在最理想之負債水準，公司視資金需要時機不同，而決定是否採用負債融資
• 此理論認為足夠獲利公司會先採用保留盈餘，MM理論則認為會先使用負債，達到稅盾效果
• 此理論認為最先利用應為保留盈餘，而備投資案所用。但MM理論考慮權益代理成本認為過多的自由現金會導致管理階層浪費